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来源：中国基金报
中国基金报记者 曹雯璟
今年以来，A股市场经历了多轮风格切换和较大幅度波动，尤其是三季度，成长板块在前期上涨后出现快速调整。7月以来，前期涨幅较大的电子、通信等科技板块经历了较大幅度的调整，而上半年调整较充分的红利、医药等板块则在这轮调整中表现相对强势。站在当下，对四季度A股市场怎么看？哪些细分板块值得关注？还有哪些风险和不确定性需要关注？
中国基金报邀请兴业基金权益投资部总经理、兴业研究精选混合基金经理邹慧，东吴基金首席投资官兼权益投资总部总经理刘元海，中信保诚基金研究部总监吴昊，诺德基金投资总监朱红4位总监级公募投资人展望四季度市场。
以下是各位金句：
邹慧：考虑到四季度这个承上启下、相对特殊的时间点，将会关注明年有基本面反转潜力的方向，主要包括军工、医药、AI应用等。
刘元海：这轮调整更多反映估值压缩和市场情绪变化，并不意味着上市公司盈利趋势发生了根本逆转。展望四季度至明年春节前后，市场机会可能仍大于风险，但行情大概率不会呈现普涨格局，结构性特征或仍将比较突出。
吴昊：近期海外宏观扰动有所增加，美联储加息落地，地缘冲突反复、油价走高，但美股科技资产仍表现出一定韧性。国内市场相对偏弱，更多可能与微观交易结构和风险偏好变化有关，AI产业趋势本身尚未出现明显逆转。
朱红：后续市场风格或将逐步趋于均衡，随着科技板块估值充分消化，低位板块修复到位，市场大概率仍会回到产业发展景气趋势和上市公司本身的质地，业绩增长和估值等基本面上来。
四季度至明年春节前后
市场机会或仍大于风险
中国基金报记者：今年前三季度，A股市场一波三折。对四季度市场怎么看？
邹慧：今年三季度是2024年9月以来投资难度最大的一个季度，展望四季度，我们认为，一是随着美联储加息真正落地，市场对后续联储信用、美债收益率上行压力等宏观不确定性事件的担忧短期会出现缓和；二是科技行情还在延续，市场可能会重新聚焦具备业绩和产业趋势确定性的方向；三是国内经济在三季度面临较大压力，四季度即便延续，对权益市场影响预计也会边际减弱。
刘元海：从基本面看，我们认为，这轮调整更多反映估值压缩和市场情绪变化，并不意味着上市公司盈利趋势发生了根本逆转。一方面，剔除金融及“三桶油”后，A股上市公司盈利增速较年初预期有所改善，企业盈利仍处于修复过程中。另一方面，上证指数回到3800点附近后（数据来源Wind，截至2026年9月16日），已接近过去一年的区间下沿，市场的安全边际有所提升。因此，当前市场系统性下行风险相对有限，三季度的快速调整也释放了部分估值压力。
展望四季度至明年春节前后，市场机会可能仍大于风险，但行情大概率不会呈现普涨格局，结构性特征或仍将比较突出。随着7月至8月价值板块完成一轮估值修复，如果银行、消费、白酒和石油石化等行业的基本面没有进一步改善，价值风格持续大幅占优的动力可能有限。相比之下，部分成长和科技板块经过调整后，估值已回到相对合理的位置，叠加产业景气和盈利增长仍有支撑，年底前成长风格有望重新占优。
吴昊：近期海外宏观扰动有所增加，美联储加息落地，地缘冲突反复、油价走高，但美股科技资产仍表现出一定韧性。国内市场相对偏弱，更多可能与微观交易结构和风险偏好变化有关，AI产业趋势本身尚未出现明显逆转。
从国内基本面看，经济仍呈现一定结构分化。工业增加值、社零、固定资产投资等数据边际偏弱，PPI继续回落，工业企业利润增速有所放缓；出口仍保持增长，但下半年随着基数抬升，增速或有所回落。政策端继续强调加快财政支出进度，8月PMI表现好于季节性，后续需要进一步观察经济数据能否持续改善。
产业层面，云厂商投入、算力及光通信等产业景气度仍值得跟踪。此外，前期部分事件对冲击市场风险偏好形成冲击，但伴随科技资产调整、交易拥挤度有所下降，市场情绪已出现边际修复迹象。
朱红：今年三季度，A股市场呈现震荡调整、结构性分化的运行格局。本轮板块强弱转换或更多属于震荡环境下的阶段性估值再平衡与筹码重构，并非产业趋势的反转。科技板块中AI产业不断迭代升级，国家大力发展半导体、高端装备等先进制造业的产业核心逻辑并未终结，三季度调整更多是前期拥挤交易、估值透支后的风险释放与预期修正。后续市场风格或将逐步趋于均衡，随着科技板块估值充分消化，低位板块修复到位，市场大概率仍会回到产业发展景气趋势和上市公司本身的质地，业绩增长和估值等基本面上来。
关注军工、医药、AI应用等
中国基金报记者：今年三季度以来，科技成长股经历了较大幅度的回撤，而上半年调整较充分的红利、医药等板块则相对强势。四季度哪些板块或者细分赛道值得关注？
邹慧：首先，大方向上依然以行业景气度和业绩确定性的方向为主，主要是硬件领域，包括海外和国产算力两个大方向；其次，考虑到四季度这个承上启下、相对特殊的时间点，将会关注明年具有基本面反转潜力的方向，主要包括军工、医药、AI应用等；此外，尽管内需顺周期方向还未看到明确拐点，但会密切跟踪细分行业的变化。
刘元海：我们当前相对看好具有明确产业趋势、订单或收入支撑，并有望进入业绩兑现阶段的科技成长方向，重点仍是AI算力产业链。
海外AI算力产业链的确定性相对较高。全球云厂商AI资本开支仍保持较快增长，并持续向服务器、光模块、PCB等环节传导。这些方向经过7月至8月调整后，部分核心公司的估值压力有所释放，而订单和盈利趋势尚未出现明显拐点，因此或仍值得重点关注。
国产算力方面，现阶段更关注存储及与存储相关的半导体设备。国产AI芯片长期空间较大，但短期仍受HBM等物料供应和业绩释放节奏的影响。相较之下，存储景气和半导体设备国产化的基本面线索更加清晰。展望明年，如果供应约束缓解、订单和收入逐步兑现，国产AI芯片也可能出现新的投资机会。
AI应用可能是未来值得重视的方向，包括端侧AI、智能驾驶、人形机器人以及互联网平台的AI转型。不过，目前多数应用公司的商业模式和盈利拐点还不够清晰。我们的态度是长期看好，但现阶段仍需等待用户增长、收入质量和利润兑现，避免仅依据主题预期进行投资。
从更广泛的产业趋势看，新能源、动力电池、先进制造和创新药等方向也有望出现结构性机会，但需要重点观察供需改善、盈利拐点和估值水平。
朱红：长期来看，我国经济仍将处于结构优化升级，创新驱动的高质量发展阶段。以AI科技、先进制造、创新药等为代表的新经济仍然是政策大力支持的方向，未来产业长期发展前景广阔，成长空间较大，随着近期股价调整风险得到释放，部分优质公司已具备较好的投资价值。消费、红利等板块部分公司具备良好的自由现金流和较高的股息率，历经长时间调整，股价处于较低区间内，市场悲观情绪定价较充分，存在预期修复的潜在机会。
吴昊：当前宏观流动性仍面临一定约束，市场短期或继续承受震荡压力，但中长期产业趋势或未发生根本变化。配置上，一方面，继续跟踪产业趋势明确、调整后逐步体现安全边际的核心资产；另一方面，关注宏观流动性预期改善可能带来的机会，同时加强对困境反转类资产的比较，寻找基本面具备改善弹性的品种。
关注内外部不确定因素
中国基金报记者：后续还有哪些风险点和不确定性需要关注？
邹慧：风险主要关注三个方面：一是如果美伊冲突迟迟不解决，美联储可能还有超预期加息的可能性；二是从市场来讲，需关注四季度几个大模型公司IPO的节奏，是否会对市场带来流动性冲击；三是AI产业趋势，云厂商的现金流、资本开支、EBITDA、数据中心建设进度等，都是需要重点关注的指标。
刘元海：对于当前市场的潜在风险，我们主要关注两个方面：
一是地缘冲突带来的油价上行风险。当前外部局势持续紧张，一旦冲突升级或外溢至主要产油区，原油供应端将受到明显冲击，国际油价可能超预期上涨。油价是全球通胀的重要变量，其大幅上行会通过运输、化工等产业链向核心商品价格传导，可能打断美国通胀下行的进程，甚至引发阶段性反弹。
这也会直接影响美联储的政策节奏。降息预期一旦降温，宽松周期被迫延后，叠加高油价带来的财政赤字压力，美债长端利率大概率易上难下。10年期美债收益率若持续处于高位甚至进一步上行，可能将抬升全球资产定价的贴现率基准，压制成长股估值，也可能加剧新兴市场的资本外流与汇率波动，对全球风险资产形成系统性压力。
二是随着AI模型能力提高，市场对AI可能威胁人类安全的担优加剧，前沿模型训练以及发布时间可能会放缓或延迟，进而影响AI产业发展斜率。
模型迭代节奏放缓，会削弱市场对AI应用大规模落地和商业变现的信心，相关产业链公司的业绩兑现与估值支撑或都将承压。
总体来看，我们对市场和科技产业趋势保持相对积极，但不会忽视成长板块波动较大的特征。组合管理上仍将坚持“产业趋势加基本面验证”，重点跟踪行业景气、企业盈利、估值和交易拥挤度，并保留动态调整空间。
朱红：外部层面，地缘局势可能会反复，存在不确定性，可能推升大宗商品价格。部分国家设置贸易壁垒、收紧供应链准入等限制性措施，扰乱原有全球化分工体系，贸易摩擦可能加剧。国内经济仍处于结构性转型升级阶段，从社会消费品零售总额、消费者信心指数等数据来看，国内需求复苏节奏相对平缓，市场整体风险偏好或难以持续抬升，临近年底部分资金存在兑现收益的需求，市场整体可能仍以存量博弈为主。在此背景下，部分机构集中度高、估值偏高的板块或个股，一旦产业边际利好放缓或三季度业绩低于预期，存在调整风险。
吴昊：关注美联储后续政策节奏与预期变化、地缘冲突反复与油价走势、国内经济结构分化和后续数据改善的情况、AI产业趋势及海外AI资本开支变化情况。
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